تحديد أسعار الصرف

بعبارات بسيطة، فإن تفاعل عوامل العرض والطلب لعملتين في السوق هو الذي يحدد المعدل الذي يتم تداولهما به. ولكن ما هي العوامل التي تؤثر على عدة آلاف من القرارات التي تتخذ كل يوم لشراء أو بيع عملة ما؟ كيف تفسر التغيرات في ظروف العرض والطلب مسار سعر الصرف على مدار يوم أو شهر أو عام؟

تمت دراسة هذه القضية المعقدة على نطاق واسع في الأدبيات الاقتصادية وتمت مناقشتها على نطاق واسع بين المستثمرين والمسؤولين والأكاديميين والتجار وغيرهم. ومع ذلك، لا توجد إجابات محددة. تختلف وجهات النظر حول تحديد سعر الصرف وتغيرت بمرور الوقت. لا يوجد نهج واحد يقدم تفسيرا مرضيا لتحركات أسعار الصرف، وخاصة تحركات أسعار الصرف على المدى القصير والمتوسط ​​، منذ ظهور التعويم الواسع النطاق في أوائل السبعينيات.

نناقش أدناه ثلاثة جوانب لتحديد سعر الصرف. أولاً، هناك وصف موجز لبعض الأساليب العامة لتحديد سعر الصرف. ثانيًا، هناك بعض التعليقات حول مشاكل التنبؤ بأسعار الصرف في الممارسة العملية. ثالثًا، تمت مناقشة تدخل البنك المركزي وتأثيراته على أسعار الصرف.

بعض الطرق لتحديد سعر الصرف:

1. نهج تعادل القوة الشرائية

تنص نظرية تعادل القوة الشرائية (PPP) على أنه على المدى الطويل، سيتم تعديل أسعار الصرف لمعادلة القوة الشرائية النسبية للعملات. يتبع هذا المفهوم قانون سعر واحد، والذي ينص على أنه في الأسواق التنافسية، سيتم بيع البضائع المماثلة بأسعار متطابقة عند تقييمها بنفس العملة.

يتعلق قانون السعر الواحد بمنتج فردي. إن تعميم هذا القانون هو النسخة المطلقة من تعادل القوة الشرائية، وهو الاقتراح القائل بأن أسعار الصرف ستساوي مستويات الأسعار الإجمالية للدول. يعتبر مفهوم تعادل القوة الشرائية النسبية أكثر استخدامًا من تعادل القوة الشرائية المطلقة، والذي يركز على التغيرات في الأسعار وأسعار الصرف، بدلاً من التركيز على مستويات الأسعار المطلقة. يرى تعادل القوة الشرائية النسبي أنه سيكون هناك تغيير في أسعار الصرف يتناسب مع التغير في نسبة مستويات الأسعار في البلدين، بافتراض عدم حدوث تغييرات في العلاقات الهيكلية. وبالتالي، إذا ارتفع مستوى الأسعار في الولايات المتحدة بنسبة 10 في المائة وارتفع مستوى الأسعار اليابانية بنسبة 5 في المائة، فإن الدولار الأمريكي سينخفض ​​بنسبة 5 في المائة، مما يعوض التضخم الأمريكي المرتفع ويترك القوة الشرائية النسبية للعملتين دون تغيير.

يعتمد PPP جزئيًا على بعض الافتراضات غير الواقعية: أن البضائع متطابقة ؛ أن جميع البضائع قابلة للتداول ؛ عدم وجود تكاليف نقل أو فجوات في المعلومات أو ضرائب أو تعريفات أو قيود على التجارة ؛ و- بشكل ضمني ومهم- أن أسعار الصرف تتأثر فقط بمعدلات التضخم النسبية.

ولكن على عكس الافتراض الضمني لتعادل القوة الشرائية، يمكن أن تتغير أسعار الصرف أيضًا لأسباب أخرى غير الاختلافات في معدلات التضخم. يمكن لأسعار الصرف الحقيقية أن تتغير بشكل كبير بمرور الوقت، بسبب أشياء مثل التحولات الرئيسية في نمو الإنتاجية، والتقدم في التكنولوجيا، والتحولات في إمدادات العوامل، والتغيرات في هيكل السوق، وصدمات السلع، والنقص، والازدهار.

بالإضافة إلى ذلك، تعاني النسخة النسبية من تعادل القوة الشرائية من مشاكل القياس: ما هي نقطة البداية الجيدة أو فترة الأساس؟ ما هو مؤشر الأسعار المناسب؟ كيف يجب أن نأخذ في الحسبان المنتجات الجديدة، أو التغييرات في الأذواق والتكنولوجيا؟

تعادل القوة الشرائية أمر معقول بشكل حدسي، وهي مسألة منطقية، ولا شك أن لها بعض الصلاحية – ومن المؤكد أن معدلات التضخم المختلفة بشكل كبير يجب أن تؤثر على أسعار الصرف. تعد تعادل القوة الشرائية مفيدة في تقييم اتجاهات أسعار الصرف طويلة الأجل ويمكن أن توفر معلومات قيمة حول التوازن على المدى الطويل. لكنها لم تحقق نجاحًا كبيرًا في توقع تحركات أسعار الصرف على المدى القصير والمتوسط ​​للعملات المتداولة على نطاق واسع. على المدى القصير، يبدو أن تكافؤ القوة الشرائية ينطبق بشكل أفضل على المواقف التي يعاني فيها بلد ما من تضخم مرتفع للغاية، أو حتى تضخم مفرط، حيث يطغى ارتفاع الأسعار الكبير والمستمر على عوامل أخرى.

2. ميزان المدفوعات ومقاربة التوازن الداخلي والخارجي

يركز تعادل القوة الشرائية على جزء واحد من ميزان المدفوعات – السلع والخدمات القابلة للتداول – ويفترض أن تغيرات أسعار الصرف يتم تحديدها من خلال الفروق الدولية في الأسعار، أو التغيرات في أسعار البنود القابلة للتداول.

ركزت مناهج أخرى على ميزان المدفوعات في الحساب الجاري، أو على ميزان المدفوعات في الحساب الجاري بالإضافة إلى رأس المال طويل الأجل، كدليل في تحديد سعر الصرف المناسب.

ولكن في عالم اليوم، من المتفق عليه عمومًا أنه من الضروري النظر إلى ميزان المدفوعات بالكامل – سواء المعاملات الجارية أو معاملات الحساب الرأسمالي – في تقييم تدفقات النقد الأجنبي ودورها في تحديد أسعار الصرف.

لقد طور جون ويليامسون وآخرون مفهوم “سعر الصرف المتوازن الأساسي”، أو FEER، المتصور على أنه سعر الصرف المتوازن الذي من شأنه التوفيق بين التوازن الداخلي والخارجي للأمة. في هذا النظام، يلتزم كل بلد بإستراتيجية الاقتصاد الكلي المصممة للقيادة، على المدى المتوسط ​​، إلى “التوازن الداخلي” – المعرّف بالبطالة بالمعدل الطبيعي والتضخم الأدنى – وإلى “التوازن الخارجي” – المُعرّف على أنه تحقيق استهداف رصيد الحساب الجاري. سيلتزم كل بلد بالحفاظ على سعر الصرف داخل نطاق أو منطقة مستهدفة حول FEER، أو المستوى المطلوب للتوفيق بين الرصيد الداخلي والخارجي خلال فترة التعديل الفاصلة.

يعتبر مفهوم FEER، كسعر صرف متوازن للتوفيق بين الرصيد الداخلي والخارجي، مفهومًا مفيدًا. ولكن هناك مشاكل عملية في حساب معدلات معدلات الفائدة. اعتمادًا على الافتراضات والنماذج والأساليب الاقتصادية القياسية المستخدمة، يمكن للمحللين المختلفين الوصول إلى نتائج مختلفة تمامًا. يدرك المؤلفون هذه الصعوبة، ويقرون بأن بعض المخصصات يجب أن يتم من خلال نطاق مستهدف حول FEER. اقترح ويليامسون أن حسابات FEER لا يمكن أن تبرر بشكل واقعي نطاقات أسعار الصرف الأضيق من زائد أو ناقص 10٪.

بينما يوافق صندوق النقد الدولي بشكل عام على أنه لا يمكن تحديد قيم “توازن” دقيقة لأسعار الصرف وأنه ينبغي تجنب التقديرات النقطية لمعدلات التوازن النظري، إلا أنه يستخدم منهجية توازن الاقتصاد الكلي لدعم المراقبة الداخلية المتعددة الأطراف لصندوق النقد الدولي.

3. النهج النقدي

يعتمد النهج النقدي لتحديد سعر الصرف على اقتراح أن أسعار الصرف يتم تحديدها من خلال عملية موازنة إجمالي العرض للعملة الوطنية وإجمالي الطلب عليها في كل دولة. الفرضية هي أن عرض النقود يمكن التحكم فيه من قبل السلطات النقدية في الدولة، وأن الطلب على النقود له ارتباط ثابت ويمكن التنبؤ به مع بعض المتغيرات الرئيسية، بما في ذلك العلاقة العكسية مع سعر الفائدة – أي أنه كلما ارتفع معدل الفائدة، كلما قل الطلب على النقود. في أبسط أشكالها، يفترض النهج النقدي أن: الأسعار والأجور مرنة تمامًا على المدى القصير والطويل، بحيث تظل الشراكة بين القطاعين العام والخاص ثابتة، وأن رأس المال متحرك بالكامل عبر الحدود الوطنية، وأن الأصول المحلية والأجنبية هي بدائل مثالية.

4. نهج رصيد المحفظة

يأخذ نهج رصيد المحفظة نظرة قصيرة الأجل لأسعار الصرف ويوسع التركيز من شروط العرض والطلب للأموال لمراعاة شروط العرض والطلب للأصول المالية الأخرى أيضًا. على عكس النهج النقدي، يفترض نهج توازن المحفظة أن السندات المحلية والأجنبية ليست بدائل مثالية. وفقًا لنظرية رصيد المحفظة في أبسط أشكالها، فإن الشركات والأفراد يوازنون محافظهم بين الأموال المحلية والسندات المحلية وسندات العملات الأجنبية، ويقومون بتعديل محافظهم مع تغير الظروف. إن عملية موازنة إجمالي الطلب والعرض للأصول المالية في كل بلد هو الذي يحدد سعر الصرف.

في هذه النسخة المبسطة، يجمع النهج النقدي بين نظرية تعادل القوة الشرائية مع نظرية الكمية للنقود – تؤدي الزيادة أو النقصان في عرض النقود إلى زيادات أو نقصان متناسب في مستوى السعر بمرور الوقت، دون أي آثار دائمة على الإنتاج أو أسعار الفائدة. تعمل الإصدارات الأكثر تعقيدًا على تخفيف بعض الافتراضات المقيدة – على سبيل المثال، قد يُفترض أن مرونة الأسعار وتعادل القوة الشرائية لا تصمد على المدى القصير – ولكنها تحافظ على التركيز على دور السياسات النقدية الوطنية.

فشلت الاختبارات التجريبية للنهج النقدي – البسيط أو المعقد – في تقديم تفسير مناسب لتحركات أسعار الصرف خلال فترة سعر الصرف العائم. لا يقدم هذا النهج سوى نظرة جزئية للقوى التي تؤثر على أسعار الصرف – فهو يفترض دور الأصول غير النقدية مثل السندات، ولا يأخذ في الاعتبار ظروف العرض والطلب في أسواق السلع والخدمات. على الرغم من قيودها، فإن النهج النقدي يقدم رؤى مفيدة للغاية. يسلط الضوء على أهمية السياسة النقدية في التأثير على أسعار الصرف، ويحذر بشكل صحيح من أن التوسع النقدي المفرط يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة.

يوفر النهج النقدي أيضًا أساسًا لتفسير تجاوز سعر الصرف – وهو موقف غالبًا ما يُلاحظ في أسواق الصرف يمكن أن تؤدي فيه حركة السياسة إلى تحرك مبدئي في سعر الصرف يتجاوز التغيير النهائي الذي ينطوي عليه الوضع الجديد طويل الأجل. في سياق نماذج النهج النقدي التي تتضمن ثباتًا قصير الأجل في الأسعار، يمكن أن يحدث تجاوز سعر الصرف لأن أسعار الأصول المالية – الفائدة وأسعار الصرف – تستجيب بشكل أسرع لتحركات السياسة أكثر من مستوى أسعار السلع والخدمات.

وبالتالي، على سبيل المثال، يمكن أن تؤدي زيادة (أو نقصان) عرض النقود في الولايات المتحدة إلى انخفاض مؤقت أكبر في قيمة الدولار (ارتفاع) مع انخفاض (ارتفاع) أسعار الفائدة المحلية مؤقتًا قبل تعديل مستوى السعر إلى المدى الطويل الجديد. اكتمال التوازن وتعود أسعار الفائدة إلى مستوياتها الأصلية.

يختار كل فرد وشركة محفظة تناسب احتياجاتها، بناءً على مجموعة متنوعة من الاعتبارات – ثروة وأذواق المالك، ومستوى أسعار الفائدة المحلية والأجنبية، وتوقعات التضخم المستقبلي، وأسعار الفائدة، وما إلى ذلك. أي تغيير كبير في العوامل الأساسية سيؤدي إلى تعديل صاحب محفظته والسعي إلى توازن جديد.

ستؤثر هذه الإجراءات لموازنة المحافظ على أسعار الصرف. وبناءً على ذلك، فإن الدولة التي تشهد زيادة مفاجئة في المعروض النقدي ستشتري فورًا السندات المحلية والأجنبية، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الفائدة في كلا البلدين، وإلى حد التحول إلى السندات الأجنبية، وانخفاض قيمة العملة المحلية للبلد. . بمرور الوقت، سيؤدي انخفاض قيمة العملة المحلية إلى نمو صادرات الدولة وتراجع وارداتها، وبالتالي إلى تحسن الميزان التجاري وعكس جزء من الانخفاض الأصلي.

ومع ذلك، فإن نهج رصيد المحفظة يوفر إطارًا مفيدًا لدراسة تحديد سعر الصرف. مع تركيزه على قائمة واسعة من الأصول، يوفر هذا النهج رؤى أكثر ثراءً من النهج النقدي في القوى التي تؤثر على أسعار الصرف. كما أنه يمكّن من النظر إلى أسعار الصرف الأجنبي مثل أسعار الأصول في الأسواق الأخرى، مثل سوق الأوراق المالية أو سوق السندات، حيث تتأثر الأسعار، ليس فقط بالظروف الحالية، ولكن إلى حد كبير بتوقعات السوق للأحداث المستقبلية. كما هو الحال مع الأصول المالية الأخرى، تتغير أسعار الصرف باستمرار حيث يتلقى السوق معلومات جديدة حول الظروف الحالية والمعلومات التي تؤثر على توقعات المستقبل. الطابع العشوائي لتحركات أسعار الأصول هذه لا يستبعد التسعير المنطقي. في الواقع، هناك جدل مقنع بأن هذه هي النتيجة المتوقعة في سوق مالي يعمل بشكل جيد. ولكن في مثل هذه البيئة، يمكن أن تكون التغيرات في أسعار الصرف كبيرة ويصعب للغاية التنبؤ بها، حيث يحاول المشاركون في السوق الحكم على المعدلات الحقيقية المتوقعة للعائد على أصولهم المحلية مقارنة بالبدائل بعملات أخرى.

ما مدى جودة المناهج المختلفة؟

تعد الأساليب المذكورة أعلاه من أكثر الأساليب شيوعًا والأكثر شيوعًا، ولكن هناك العديد من الأساليب الأخرى التي تركز على الفروق في أسعار الفائدة الحقيقية والسياسات المالية وعناصر أخرى.

كان البحث حول هذا الموضوع ذا قيمة كبيرة في تعزيز فهمنا لاتجاهات سعر الصرف على المدى الطويل والقضايا التي ينطوي عليها تقدير معدلات “التوازن”. لقد ساعدنا في فهم الجوانب المختلفة لسلوك سعر الصرف وأحداث أسعار الصرف الخاصة.

ومع ذلك، لم تثبت أي من النماذج التجريبية المتاحة أنها كافية لعمل تنبؤات موثوقة بشأن مسار أسعار الصرف على مدى فترة من الزمن. لم تتمكن الأبحاث حتى الآن من إيجاد علاقات مستقرة وذات مغزى بين أسعار الصرف وأي أسس اقتصادية قادرة على التنبؤ أو تفسير تحركات الأسعار على المدى القصير باستمرار.